预　警　分　析

---

全球贸易停滞的隐忧

　　

　　 最新一期的《世界贸易监测》（World Trade Monitor）表明，今年5月全球贸易量下滑1.2%。2015年前5个月中有4个月都出现下滑。过去12个月里全球贸易量仅增长1.5%——这不仅低于全球产出增长，也远低于7%的长期平均年增长水平。 全球经济衰退后，贸易在2010年出现相当不错的反弹，但此后就一直令人失望，在2012年和2013年都仅增长了3%，现在似乎连这样的增长水平都达不到了。

　　 在1990年代和2000年代促使经济增长“贸易密集度”较高的多种特殊力量正迎来自然终结。贸易壁垒和全球运输成本出现历史性下降，同时新兴市场经济体戏剧性地进入全球贸易体系——特别是中国。这一切进而在国际间推动了更深层次的劳动分工，使单一生产链的不同环节散布于世界的不同角落。国际货币基金组织（IMF）最近的一项研究计算出，在20世纪90年代，全球收入每增长1%，全球贸易就会增长2.5%，比以往多得多，但这样的情况不再出现了。显然，全球增长的贸易密集度不会永远增长下去。实际上，服务贸易量依然在上升。但在制造业，新兴市场成本上升和自给自足程度提高，以及世界各地生产方式的变化，已导致不少复杂的全球价值链不复存在。自2013年以来，每1%的全球增长只能产生0.7%的贸易增长。

　　 中国是一个很好的案例。上世纪90年代中期，中国出口的产品多达60%的价值来自于进口零部件和原材料。如今这一比例已经降至约35%。在美国，自2000年以来，制造业进口占国内生产总值（GDP）的比重一直没有上升。而在之前十年，这一比重几乎翻了一倍。

　　 对于贸易数据疲软，还有三个短期解释应该引起政策制定者的注意。

　　 第一，全球投资需求持续不足。新兴市场经济体曾在数年时间里顶住这一趋势，但如今这些国家的资本支出也放缓了。因为资本产品的贸易密集度较高，这就压低了贸易增长。这关系重大，因为这不仅抑制当前的增长，还会进一步减缓生产率的提高，从而抑制未来增长。

　　 贸易数据发出的另一个警报是：今年以来美国和欧洲出现的国内需求复苏，并没有在其他地区出现。拉美在3月底至7月初似乎出现了萎缩，同时据摩根大通（JPMorgan）估计，除中国以外，亚洲新兴市场经济体仅增长1.4%。中国表现更好，但远不及过去的水平。这种疲弱令人担忧，因为这类国家中许多政府放宽政策的空间比过去更小，同时它们还正在应对疲弱的大宗商品价格和美元走强。

　　 最近北京宣布多项新举措，通过加强出口来重振需求——其中包括采用略微提高人民币汇率弹性。考虑到中国政府正努力推动人民币成为一种储备货币，且中国企业借入了许多美元，我认为中国当局应该不会策划让人民币大幅贬值。但压力显然是摆在那里的。这就凸显了最后一个教训：在当今的全球经济中，政府不应仅靠货币贬值来推动本国经济再膨胀。自2012年执政以来，日本首相安倍晋三（Shinzo Abe）为促进日本经济做了很多工作，但安倍经济学没有做到的一点就是增加出口。很多欧洲政策制定者认为，欧元走软推动了欧元区复苏。但实际情况并不是这样。2015年头3个月，净贸易对欧元区增长的贡献为负，而在2015年余下时间里，贸易对增长的贡献也很可能只能勉强达到正数。

　　 尽管各方对欧元念念不忘，但今年以来欧洲复苏最鼓舞人心的一个方面是国内需求强劲。但是欧元区私人部门资本投资依然表现平平，而且自2010年以来一直比美国更加疲软。如果大西洋两岸的消费与投资都上升，我们应该能开始看到全球贸易的回暖。但政策制定者不应自欺欺人地认为，贸易能像过去那样让他们从国内经济的阵痛中解脱出来。