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铜：供给释放旺季渐去支撑将减弱

　

　　 一、铜供给情况分析

　　 （一）矿端及冶炼：供给释放维持增速

　　 至4月19日，中国铜冶炼厂加工费83.5/8.35美元/吨/每磅/美分，较3月底上涨2.9/0.29。2023年3月中国冶炼产能为1322万吨，产能利用率84.8%，较去年3月上涨，去年同期为82.7%。从供给来看，至2月，中国累计进口铜矿砂及精矿为227.6711万吨，累计同比增加4.23%，中国有色协会铜矿产量累计为28.46万吨，去年同期为25.40万吨，累计同比增加12.05%。库存数据来看，4月14日，铜精矿港口库存减少3.9万吨至62.7万吨。4月冶炼加工费上行，供需均有边际增量，供给增加更强，冶炼检修少部分炼厂二季度集中检修，冶炼企业正常高产。海外干扰基本消除，干扰延期的货陆续到港，加工费上行动力仍在。预计5月随着海外供给恢复，冶炼检修增多，港口库存转累积。数据显示，2023年50家（覆盖率96.7%）企业产量计划为1095万吨，较2022年增加74万吨。其中增量来自于阳新弘盛、江铜清远和浙江富冶在2022年的爬产，以及2023年白银有色和北方铜业的扩产。全年铜精矿冶炼加工费走势看，铜精矿进口量和冶炼产能达产的时间错配的情况。如果矿端干扰下降，全年产量有望增加。

　　 电解铜：4月铜价小幅下跌偏持平。长江有色市场平均价1#价格下跌180元/吨至69570元/吨，SHFE铜主力合约上涨20元/吨至69450元/吨。LME现铜价格下跌60美元/吨，LME_CU(0-3)减少28.25美元/吨。1#电解铜上贴水上涨20元/吨至贴水100元/吨。根据mymetal数据，1-3月中国电解铜产量累计为274.94万吨，月同比增加4.93%，供应端释放明显。4月国内社库减少，主因供给减少，进口减少，需求环比改善。

　　 废铜方面，精废差攀升，高于合理价差，废铜优势在提升。铜价高位释放部分废铜供给，废紫铜流通货源增多，废黄铜货源依然偏紧，持货商惜售，新废的填充不足，同时进口亏损不利于进口废黄铜释放。预计银四过后，国内供需转化，海外衰退预期，铜累库压力将至，精废差可能收窄。

　　 （二）进口：预计进口窗口将开启

　　 3月份进口的未锻造铜及铜材为40.8174万吨，月同比减少19.01%，环比减少0.33%。1-3月累计进口量128.7616万吨，比去年同期147.3298万吨，同比减少12.60%。3月沪伦比整体延续低位，进口亏损，洋山溢价先杨后抑，整体偏低。4月进口逻辑不变，美联储加息的幅度和次数可预见尽头，美指整体偏弱运行，对冲了国内基本面相对偏强。美联储5月加息25个基点的概率在75%，美指阶段性走高，利多进口比价，国内旺季渐去，但经济基本面相对较强，预期进口窗口将偏开启。

　　 二、库存：旺季去库偏中性，累库压力将至。

　　 截止4月14日，较3月末，上期所库存减少0.7093万吨至14.9483万吨，保税区库存减少0.55万吨，COMEX库存增加0.5758万吨，LME库存减少1.3175万吨，全球显性库存合计减少2.0544万吨。国内库存表现偏中性，供给释放、进口窗口关闭。到4月下旬，国内社库和上期所库存表现去库乏力，累库压力至。保税区库存下降，因进口窗口关闭，境外货源运至保税库的积极下降。预计5月进口货源将增多，产量逐渐释放，需求旺季渐去，累库压力至。

　　 三、铜材及终端消费情况分析

　　 （一）基建：具备持续性

　　 2023年延续2022年的专项债发行前置特征，基建对经济的调节具备连续性。发行专项债已经成为地方政府获得资金、支持基建投资提速的重要途径。电网投资额通常由三部分组成，土建、电网建设相关设备和材料、智能化三大方面。近年来政策导向下，土建已基本饱和；长期来看，可再生资源以及新能源汽车充电桩等推动的电网改造将拉动部分铜需；电网智能化空间可期。1月发改委发文称将加快新型能源体系建设，对市场信心有所提振。2月全国各地加快复工复产进程。财政支出前置发力，一季度基建投资增速有望达到10%左右。挖掘机做为基建的“标配”，项目开工信号，处于高开工状态，2月平均开工率未57.47%，环比1月上涨。资金方面，财政支持力度大，财政指数明显加快，专项债有望继续提供资金支持。有迹象显示，今年专项债发行继续前置提速：2022年11月财政部提前下达了2.19万亿元的2023年新增专项债额度，将在上半年发行完毕。一季度，将加快推动提前批次地方政府专项债券发行使用，加快下达一批中央预算内投资计划。在财政加力提效的政策导向下，2023年可能新增一批政策性金融工具，额度可能不低于2022年。今年1季度地方债发行量达2.11万亿元，较去年同期增加约2851万亿元，新增发行量为1.36万亿元，约占全年新增专项债限额的35.7%。政策通过基建投资巩固年初经济修复势头的意向明显。预计4月地方债发行规模再6000亿左右，比3月减少，一方面一季度专项债下达额度已发行超六成，剩余额度一般在5月份下达，5、6月份新增专项债有望提速。1-2月国家电网投资完成额累计319亿元，累计同比增长2.2%。1-2月中国太阳能电池产量累计值为6297万千瓦，累积同比增长40.8%。

　　 （二）建筑行业：房地产销售改善持续性存疑

　　 1月商品住宅售价数据现实，一线城市环比转账，二三线城市降幅放缓。2023年1月新增人民币贷款显著增加，尤其是企事业单位月增加3.5万亿元，为可追述数据以来最高水平，一方面年初银行加大放款力度，一方面市场回暖，资金需求增加印证了企业对经济预期转暖的实际（制造业PMI回归荣枯线以上）。从结构上看，对公信贷为主要增量，而居民消费和投资意愿依然不振。从融资需求来看，居民的购房意愿未见明显提升。中国央行决定3月27日降准0.25个百分点，下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。这将利好房企获得资金支持，便于个人申请按揭贷款，提振楼市积极性。从数据来看，投资、销售、开工数据均出现显著好转。但是，目前去库压力依然较大，待销售面积仍在增加，二手房供应充足，“住房不炒”主基调是不变的。据wind咨询，截至3月地产销售面积累计同比下跌1.8%，前值-3.6%；地产新开工面积累计同比为-19.2%，前值的-9.4%；施工面积累计同比为下降0.02%，低于前值的-7.2%。3月居民中长期贷款6348亿元，月同比增加69.96%；中国房地产开发资金累计为11183亿元，其中国内贷款部分累计为4995亿元，累计同比下跌9%。截至4月18日，30大中城市商品房成交面积合计为690.06万平方米，去年同期为512.78万平方米，同比增加34.57%，较上个月同期增加10.4%。在货币宽松的环境下，居民中长期贷款和高频销售数据同环比均增加，但是从房地产开发投资来看依然保持跌势，在国内居民部门杠杆较高的情况和房地产引发的社会矛盾来看，预计房地产销售数据持续改善的空间有限，由此带来的开发投资资金的增加亦有限。

　　 （三）家电：线下消费恢复，出口下滑显著

　　 据wind咨询，2023年1-2月空调产量合计为3330.5万台，去年同期2925.9万台，同比增长10.80%。海关总署：截至3月，中国出口空调1678万台，同比降5.7%；冰箱799万台，同比降14.2%；洗衣机625万台，同比增加25.3%；液晶电视2301万台，同比增12.5%。4月国内空调排产持续高增长。国内家电消费环比恢复明显。

　　 （四）汽车行业：可选性消费增速下滑

　　 汽车为可选性消费。汽车2月销量普遍偏弱，符合季节性预期。国家政策规定延续免征新能源汽车购置税政策至2023年底。燃油汽车销量显著下降，由于信能源汽车的快速发展和普及导致市场对燃油车的市场需求受到影响，政策倒向电动汽车。经济下行，居民购车计划暂停，经销商降价促销。将于7月份实施的国六B标准是悬在很多汽车厂商头上的达摩克利斯之剑。在这个时间点之前没有符合标准的车将无法上牌。国六B标准对汽车的尾气排放限制更为严格，特别是对氮氧化物（NOx）的限制更加严格，比国六标准降低了近一半。2023年3月汽车销量为245.103万辆，销量同比增加9.7%，主因去年上半年疫情基数低，今年同期销量表现一般。3月新能源汽车销量为65.2699万辆，同比增加34.77%。预计居民需要随着消费逐渐复苏，企业盈利和收入环境转暖后，居民消费意愿才得以提升。

　　 （五）铜材：下游订单和开工率预期回落

　　 3月精铜制杆产能利用率68.3%，2月为64.67%，去年同期为63.53%；3月废铜制杆产能利用率为48.37%，2月为48.31%，去年同期为46.17%。3月铜管产能利用率62.76%，2月为55.73%，去年同期为68.01%。3月铜板带产能利用率76.3605%，2月为72.5802%，去年同期为56.9084%。四月铜材表现持续改善，精铜杆产出环比增长超预期，主因3月中旬铜价超预期下跌，导致市场集中性采购，后随着铜价反弹下游企业对该批订单提货需求增加。废铜货源有所松动，废紫铜流通货源增多，紧缺现象有所改善；废黄铜供应紧缺捂货不出，消费需求不及预期导致新废补充不足，进口亏损持续，进口废黄铜货源未释放，市场整体废黄铜紧缺。废紫铜下游通常原料库存持续降低补库需求明显，但由于价格高成交有限。废黄铜需求受房地产行业不景气影响，部分终端出口受阻，卫浴、水暖阀门板块均受挫，多数棒厂后市看空情绪。铜板带下游需求缓慢增长未能明显拉动铜板带订单，平稳运行为主，下游新能源汽车延续产销增量，电子电气行业发展良好，带动紫铜带以及合金带材需求增长。铜管需求面驱动偏弱，稳定运行为主。铜棒下游厂商利润受压缩需求疲软。预计5月铜材开工率和产量将如期回落。

　　 四、行情预判

　　 （一）铜合约间价差分析

　　 4月沪铜连一减连三整体走扩，主因远月需求偏空、加息预期，近月进口减少，银四旺季。预计5月传统旺季渐去，美联储加息预期利于进口盈利，需求走弱，远三月为淡季，预计近月升水的情况将回落货转远月升水，LME现货贴水走扩。

　　 （二）铜价走势预测

　　 4月矿进口增加，冶炼产量释放，进口窗口关闭，旺季需求增量，库存表现偏紧平衡，宏观上，海外银行暴露流动性危机，高通胀下加息预期减弱，但是衰退加深的概率增强，叠加国内宏观数据体现的是疫后线下活动和消费需求的一次性释放，房地产方面，3月中介带看量下降，房地产开放投资资金同比跌势，居民杠杆率偏高，房地产销售持续改善的可能性较低；工业企业利润两位数跌势，制造业投资积极性不足；出口数据超预期增加，主因新能源、锂电池，以及出口国家结构性导致的，不能改变大多传统出口订单大幅减少，企业利润下滑裁员，并持续向其他领域渗透的现实；基建单挑大梁，受限于地方政府高高杠杆负担。故宏观和预期压制，基本面偏平淡下，铜价难以突破上行。5月旺季渐去，进口窗口料开启，冶炼供给延续释放，累库压力至。美联储加息，国内通缩趋势待验证。房地产环比好于疫情期间，新能源汽车维持增速但汽车可选性消费增速下滑、基建对经济的提振具备持续性、家电出口下滑，终端表现预计难超季节性。预计基本面的支撑减弱，宏观压制在，重心下移，近月升水将走平，进口盈利偏开启，伦铜现货贴水走扩。

　　 来源： 格林大华期货