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全球经贸分析 | 9月最重要的数据周，美国PMI和“非农报告”

　

　　 8月份，美国股市经历了狂暴但短暂的下跌，之后快速反弹。目前，美股交易量接近创纪录的水平，投资者重新将目光转向了宏观经济数据——它们不但揭示美国经济的健康状况，而且影响美联储即将实施的政策转向。9月的第一周，数据繁密且重要。美联储将于9月18日召开议息会议，本周的数据变化必然影响其利率决策。跟随每天数据的公布，美国股市风行草偃。9月2日（周一），无重磅数据公布。美国劳动节假期，美股休市。9月3日（周二），市场出现了两个利空：首先，彭博社报道，日本央行行长植田和男向日本政府“经济和财政政策小组”提交报告，其在报告中表示，如果经济和物价数据符合预期，日央行将继续加息。消息传出后，日元兑美元汇率短线拉升。市场相信，年内日央行确有加息的可能。第二，美国供应管理学会（ISM）和IHS Markit发布了各自的8月制造业PMI数据（见表一），不及预期。“采购经理人指数”（PMI, Purchasing Managers' Index）是一项用于衡量制造业和服务业活动的指标，通过调查企业采购经理人的意见来反映经济状况。PMI指数以50为分界线，数值高于50表示经济活动扩张，数值低于50表示经济活动收缩。具体数值的大小反映了经济活动的增长或衰退程度。ISM与Markit两机构的制造业PMI数据，再次引发市场对美国经济增长放缓的担忧。7月的ISM制造业PMI为46.8，创下了2023年11月以来的最低值；8月数据回升至47.2，但仍低于预期47.5，且为连续第五个月处于收缩区间。两机构的的数据相互印证，表明美国制造业基本上处于停滞状态。今年3月，美国ISM制造业指数曾意外大幅好于预期，突破50大关，达到50.3，结束了连续16个月的制造业收缩；不过，从之后的几个月数据看，3月的制造业扩张，是昙花一现。事实上，全球所有大型经济体的制造业PMI，近几个月都处于收缩区间。值得注意的是，8月ISM制造业指数分项指标中，新订单/库存比率已经跌入了衰退水平，这表明制造业短期难以扩张——新订单与库存比是制造业指数的（3个月）领先指标。美国制造业活动低迷，商品进口相应增加，货物贸易逆差扩大（见图）。但也有投资机构认为，制造业在美国GDP中的占比很低，不超过30%，服务业才是增长的最重要推动力，因此制造业走弱对整体经济的影响不大。从当日的市场走势看，投资者们对此观点并不完全接受。美股制造业板块中的两支资深白马股，波音和英特尔，近年来业绩表现不佳。随着股价的不断走低，市场担心其被剔除出“道琼斯工业指数”（即“道指”），这将进一步打击股价。周二，美国股市大跌，标普500指数下跌2.12%。9月4日（周三），美国劳工部公布了“7月JOLTS职位空缺数”，为767.3万人，低于前值的818.4万人和市场预期的810万人。裁员人数增加至176万，为2023年3月以来最高水平，其中休闲和酒店业裁员最多。以上数据显示，美国劳动力市场正进一步放缓。在JOLTs数据公布后，市场的降息押注提升。美联储利率掉期显示9月降息50个基点的可能性一度升至50%,，高于降息25个基点，随后回落。继上周Dollar General之后（见“抵近观察消费，AFFIRM、DG和Ulta Beauty”文），又一平价连锁商超巨头Dollar Tree发布财报。Dollar Tree，成立于1986年，总部位于美国弗吉尼亚州切萨皮克市（Chesapeake）。Dollar Tree门店提供的各类商品，包括食品、饮料、日用品、玩具、装饰品等，每件售价均为1美元。因此，Dollar Tree独特的价格策略和产品组合广受消费者喜爱，在美国零售市场中占据着一席之地。Dollar Tree表示，公司经营遭遇宏观经济逆风，竞争压力骤增，因此下调了全年业绩指引，当日股价暴跌超22%。分析机构认为，美国的平价连锁商超业绩走弱，一方面是因为通货膨胀导致低收入阶层实际收入下降，另一方面是来自TEMU的竞争。TEMU是拼多多推出的跨境电商平台，其于2022年9月进入美国市场，上线仅一周，便冲至美国购物应用的第14名，并一度登顶美国App Store应用榜单第一名。TEMU利用高效的运营机制和营销策略，迅速获取了市场份额。（图：Dollar Tree的门店）TEMU对沃尔玛、好市多这类大型综合商超影响有限，但对平价连锁商超形成了直接冲击，后者必须创新经营策略才能适应新的挑战。此外，IHS Markit发布欧元区和日本的8月PMI数据（见表二）。数据显示，欧元区和日本的整体经济活动都在扩张，但都依靠服务业支撑，制造业活动仍在收缩之中。美股延续了前一个交易日的跌势，收盘标普500指数下跌0.16%。9月5日（周四），“小非农数据”意外爆冷，远低于前值和预期（见表三）。“新增非农就业岗位”，反映经济体的就业情况和经济增长的强度。通常情况下，就业岗位增加，意味着更多的人获得了工作机会和收入来源，是经济增长和繁荣的标志。所谓“小非农数据”，是指由“自动数据处理公司”（ADP）发布的美国非农部门就业人口的变化情况。ADP通过对美国境内众多企业的雇佣情况进行调查和数据收集得出，通常在每个月第一个周三发布。ADP的非农数据可以与美国劳工部发布的官方数据进行比较和对照，所以被市场称为“小非农数据”；相应的，劳工部统计局发布的数据被称为“大非农数据”，通常在每个月第一个周五发布。“大小非农数据”都被市场广泛关注。8月ADP就业人数增长9.9万人，创3年半以来最低纪录，说明就业市场正在转向低速增长，招聘速度已经低于新冠疫情前的水平。不过，“小非农”报告显示出，企业招聘速度虽然大幅放缓，但裁员现象也在减轻，8月份只有3个行业进行了裁员，其他7个行业均增加了招聘。之后，美国劳工部公布的失业金申领情况（见表四），缓解了对就业市场的担忧，数据显示，初请失业金人数和续请失业金人数都少于前值和预期，进一步印证了当下企业雇用策略——不直接解雇员工，而是通过缩减招聘来应对高利率导致的高成本困局。同日，美国供应管理学会（ISM）和IHS Markit完成了各自的8月PMI数据（见表四）其中，8月ISM服务业PMI为51.5，为两年半以来最高。服务业贡献美国GDP的70%至80%，服务业保持扩张态势，为美国经济软着陆的预期提供了支撑。同日，ChargePoint公布财报，数据表现不佳，前景指引疲弱，并宣布计划裁员15%以进行重组，股价暴跌逾17%。ChargePoint是电动汽车充电网络运营商，也是北美最大规模的电动车充电网络之一。主要负责运营和维护充电桩，其采用轻资产模式，即充电桩的所有权属于投资方，ChargePoint只负责其运营和维护。近期，欧美电动车市场需求显著下降，欧洲市场的补贴终止后，消费者需求大减。美国市场预计，如果共和党当选，也会取消对电动车的补贴。因此，传统车企密集宣布：向电动车转型的战略不变，但将战术调整为混动与纯电并重——这对ChargePoint来说，意味着市场需求将减少——因为混动车甚至可以不充电。股市投资者担心次日（周五）的“大非农”也同“小非农”一样爆冷，遂保持观望，标普500指数继续下行，当日收跌0.3%。9月6日（周五），美国劳工统计局发布“大非农报告”（见表五），该报告被市场认为是整个9月最重要的数据——它是美联储9月利率会议前的最后一份就业市场报告，不但为利率决策提供数据支撑，而且为美国经济是否步入衰退提供关键线索。正如前一日市场所忧，“大非农”数据果然爆冷：新增非农就业岗位仅14.2万，远低于预期，更重要的是，其前值（7月）的8.9万是从11.4万大幅下修得到的，6月的11.8万也是由17.9万下修得到的，换言之，6月和7月的非农就业人数就已经爆冷了。8月的“大非农数据”进一步表明，就业市场放缓的速度快于大多数投资者的预期。失业率是此份报告的另一个重点，它是判断美国经济是否衰退的重要指针。失业率由7月的4.3%降至4.2%，由此，上个月触发“萨姆规则”的警报可以解除，大幅降低了短期内的衰退恐慌。时薪的同比和环比都有上涨，均小幅超出预期（见表）。时薪上涨超预期，可以释放两个信号，一是可以支撑消费，降低衰退发生的可能性，二是表明通胀还有一定的内生动力，物价水平回落可能不如预期得快。市场认为，这是一份喜忧参半、稍微偏弱，但又弱得恰到好处的报告——正好符合美联储的需要。从美联储降息的角度观察，如果非农数据很好，美联储就没有理由非得赶在大选之前，如此敏感的时间节点降息；如果非农数据太差，虽然能让美联储降息站得住脚，但美国经济软着陆的表述就无法支撑了。因此，8月的这份“大非农数据”，对于美联储来说是恰到好处。数据发布后，美债收益率与美元指数短线走低，市场对9月降息50基点的押注一度又升至50%之上。美股三大股指集体重挫，其中标普500指数下跌1.73%。该指数在本周的4个交易日连续下跌，全周累跌了4.25%，为2023年3月以来的最大周跌幅。今年以来，美股屡创新高，本周长阴线出现后（见图），市场开始猜测，是否走势即将反转，甚至形成C浪下跌。9月6日（周五），加拿大统计局发布就业市场相关数据（见表六）。数据显示，加拿大就业市场疲软迹象明显，失业率已经超过了疫情之前的正常水平，加拿大央行已经进入降息通道：6月5日，加拿大央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，这是自2020年3月以来的首次降息。此次降息也是G7中首个启动宽松周期的经济体。7月24日，加拿大央行再次降息25个基点，将基准利率降至4.5%。9月4日，加拿大央行宣布第三次降息，将基准利率下调25个基点至4.25%。经济学家预计，加拿大央行可能会在2024年再进行两次各25个基点的降息，并在2025年进行多次降息，最终将政策利率降至较低水平。加拿大央行的行动，可视作美联储货币政策变化的预演。

　　 来源：发展研究部