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全球经贸分析 | 欧盟经济面临的挑战，欧洲股市的定价与走势

　

　　 欧洲经济正面临着一系列挑战，其中任何一个都不易应对。以行业为例说明。欧洲的建筑业正陷入困境。利率居高不下，导致新项目融资成本高昂。实际工资虽然在增长，但却比过去低，这使得购房者变得更精打细算。供应链中断的情况虽有所缓解，但建筑成本却比以前更高。在家办公的兴起，也抑制了对新办公楼的需求。本周二公布的欧盟6月份建筑业产出数据，显示出该行业的低迷，在低基数的前提下，同比仅增长1%，环比仅1.7%。自2023年初以来，该行业一直在持续下滑。最近的调查显示，新订单正在减少，该行业正在裁员。尽管德国等国的房价有所反弹，但企业和家庭对未来的增长持消极态度。目前实际工资上升、利率下降，但要提振建筑业仍需要时间。对欧洲建筑商们而言，经济可能正在恢复增长，但增长速度非常缓慢，本行业感觉到的压力未见减轻。收入增长本应促进消费，但因对前景担忧，家庭将加薪带来的额外收入存入了储蓄账户。随着时间的推移，劳动力市场的降温可能会进一步降低家庭的消费欲望。德意志银行的经济学家指出：“实际上，我们还没有看到国内需求出现任何有意义的回升。”就业市场的研究机构指出，服务业的招聘已经减弱，而服务业是近年来就业的主要来源。因此，未来的消费支出增长有限。欧洲各国政府也不太可能像美国那样，通过财政的额外支出来支撑国内总需求。德国联邦政府打算扩大财政支出，但在平衡预算规则的法律细节方面遇到了困难，基本无法推进。与议会的磋商仍在进行，但结果很可能不是增加，而是削减开支。与此同时，法国和意大利都进入了“过度赤字程序”，这是欧盟委员会对最严重违反财政准则的国家实施的一种程序，主要是为了监督和纠正成员国的财政赤字偏差。欧盟对成员国的财政状况有一定的要求，要求其财政赤字和公共债务保持在一定的限额内，以确保经济稳定和财政的可持续性。如果某个成员国的财政赤字超过了规定的限额（GDP的3%），或公共债务超过了60%的GDP，这时就会启动“过度赤字程序”。该程序的第一步，是欧盟委员会对该国的财政状况进行详细评估，包括赤字和债务水平的原因、发展趋势以及采取的措施等。之后，基于评估结果，委员会会向该国提出建议，要求其采取必要的措施来减少赤字或债务水平，以符合欧盟的规定。最后，该国需要根据委员会的建议制定并实施相应的财政政策，以减少赤字或债务水平，并在一定期限内达到欧盟规定的要求。因此，法国和意大利大概率无法实施过于积极的财政政策，换言之，欧盟各大经济体的财政政策都将会面临紧缩，在未来几年反而将成为经济增长的拖累。

　　 经济的长期前景也显得暗淡：在经合组织（OECD）国家中，德国是唯一退休人数超过新进就业市场人数的经济体。意味着德国的劳动力结构将会发生变化，劳动力老龄化问题将日益凸显。鉴于德国在欧洲的经济地位和重要性，德国经济问题的严重性将波及整个欧洲地区的经济增长。如果国际地缘政治对抗升级，跨大西洋和跨太平洋之间的贸易战将使欧洲的经济局势进一步恶化。仅从经济数据看，欧洲目前似乎正在实现软着陆，实际上从新冠疫情结束后其经济就没有真正腾飞过。通胀率已降至2.5%，略高于欧洲央行的目标，欧盟已连续两个季度实现增长，但欧元区的经济仍显得相当低迷。

　　 二季度，欧洲上市公司的利润有所增长，盈利同比增长4.3%，欧洲股市的基准指数“斯托克斯600指数”（Stoxx 600）上涨。在此之前，欧洲上市公司的盈利连续四个季度下滑。因此，二季度的成绩单令人高兴。有机构已经开始重视欧洲股市，摩根士丹利甚至表示，欧洲股市正处于“最佳点位”。上述乐观的观点基于两个认知。首先，欧洲的经济形势好转。在经历了一年的停滞后，欧盟各国第二季度的GDP环比增长0.3%，7月份的通胀率同比降至2.6%，离欧洲央行设定的2%的目标已经不远了，因此欧洲央行有信心6月份率先降息；市场预计，其9月份还会再次降息，而连续下调基准利率，无疑是利好股市的。其次，欧洲股票的确便宜。斯托克斯600指数的市盈率为15，而美国标准普尔500指数的市盈率为26。换句话说，相对于美国股票，欧洲股票打了个40%的折扣，估值便宜多了。这是从指数上看，如果用同一行业的企业对比，欧洲企业的价格仍比美国同行便宜得多。但奇怪的是，尽管欧洲上市公司股价估值越来越吸引人，近几个月的宏观经济的消息面也越来越好，但投资者仍不完全看好欧洲，这一点从股价走势就能看出端倪。如果经济确实复苏，“复苏型”一篮子股票的价格就应该上涨明显，所谓“复苏型”股票，是指在经济复苏时会受益的行业股票，如媒体和零售等消费者行业。自4月中旬以来，这类企业的股价只上涨了6%，远远低于“防御型”一篮子股票的表现，“防御型”一篮子股票，包括医疗保健和公用事业等较稳健行业的公司，其同期涨幅超过11%。

　　 来源：江苏贸促